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华安证券近日发布传音控股（688036）首次覆盖报告：全球新兴市场手机头部企业，多元化业务布局空间广阔。

聚焦新兴市场，打造“手机+扩品类+移动互联”生态模式

公司聚焦新兴市场，以手机业务为核心，坚持多元化战略布局，一方面通过旗下三大手机品牌TECNO、itel和Infinix加快智能机的产品升级，延伸扩品类业务和移动互联服务优化产品结构，打造长期成长动能：另一方面积极开拓非洲外新兴市场，以“渠道+产品”为核心竞争力抢占市场份额，增大规模边际，扩大盈利空间。未来随着产品结构的升级、业务规模的扩张，“手机+扩品类+移动互联”生态圈有望助力公司持续受益。

立足非洲，积极开拓新市场护大盈利空间

自2023Q4全球经济持续复苏，新兴国家智能机市场反弹强动，出货量增幅超越大盘，市场空间广阔。对于非洲、南亚部分国家等高市占率区域，公司加快产品升级、优化营销策略，有望在人口红利释放和智能机渗透率稳步提升的双重推动下迎来销量的增长。同时，基于在非洲积累的新兴市场领先优势积极开拓东南亚、拉美、中东等新市场，坚持本地化策略积极打造产品+渠道差异化优势，助力市场份额提升。

以手机业务为核心升级产品结构，扩品类+移动互联打开长期成长空间

公司发布折叠机+AI手机以重塑品牌高端化形象，同时基于智能机的高市占率扩展3C配件、家电、储能等智能硬件业务，不断升级产品结构，提升盈利能力。此外，以智能机为流量入口扩展移动互联业务，在非洲移动互联产业萌芽初期积极布局“流量聚集-流量分发-流量变现”的全新商业模式，为长期业绩增长奠定坚实的基础。

投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为55.22、63.79、74.0亿元，对应的EPS分别为4.84、5.59、6.49元，对应2024年12月24日收盘价PE分别为19.14、16.57、14.29倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新兴市场拓展不及预期、新业务开展不及预期、市场竞争加剧。（华安证券 陈耀波,刘志来）

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