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（来源：华泰证券研究所）
2024年，日经指数全年上涨19%（截至2024/12/30），在全球6大市场（美/日/印/A/H/欧）中涨幅居前。分板块来看，银行、能源、零售等板块涨幅居前，电子、半导体为主的电机和精密板块涨18%，接近整体指数涨幅，排名第9。综合日经、东洋经济、钻石等机构的2025年展望，我们总结日本市场2025年的关注点：1）AI大模型：从半导体设备和电力设备到端侧智能和IT软件扩散；2）游戏：关注任天堂下一代Switch上市和Sony主机游戏大年；3）国防：Trump 2.0时代，日本国防预算有望持续增加；4）汽车：行业加速整合，应对来自中美的竞争；5）金融/消费：再通胀下，关注房地产、百货、酒店餐饮等内需板块的投资机会。
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核心观点
AI大模型：从半导体设备和电力设备向端侧智能、IT软件扩散
以东京电子、Lasertec、DISCO、Advantest等公司为代表的日本的半导体设备板块和日立，藤仓等为代表的电力设备板块是全球AI算力产业链的重要一环。2024年，Advantest在英伟达芯片测试时长不断延长的推动下，股价全年大涨92%（截至2024/12/30），日立、藤仓在各国不断加大电网投资的推动下，股价分别大涨94%/202%（截至2024/12/30）。展望2025年，除了以上板块，我们建议关注：（1）下一代苹果手机规格升级带来的投资机会；（2）日本本土数字化改造带来的投资机会。
国防/汽车：关注国防预算增加的机会和汽车行业整合的风险
2024年，以三菱重工、川崎重工、IHI为代表的日本国防板块股价表现强劲，分别上涨170%/133%/237%（截至2024/12/30）。根据日本财务省发布的日本2025年度财政预算，2025年日本国防预算同比增加约10%。美国下一任总统特朗普在竞选中反复强调要求日欧等盟友承担更多防卫责任，Trump 2.0时代，日本国防预算有望持续增加。汽车是日本的支柱产业之一。2024年12月，日本第二和第三大车企本田、日产宣布合并，希望通过扩大规模，来支撑电动化、智能化所需要的投资，以及应对来自特斯拉、比亚迪等中美车企的竞争。建议关注日本汽车产业链整合的机会和风险。
金融/消费：再通胀下关注房地产，百货店，酒店餐饮等内需板块
2024年，日本央行结束了自2016年2月开始实行的负利率政策。在日本政府的推动下，2024年春斗工资涨幅达到5.1%，带动经济走入再通胀阶段。根据东洋经济杂志对18位日本经济学家的统计，2025年日本实际GDP有望保持0.4%~1.4%（中位数：1.2%）的同比增幅，日元兑美元汇率有望维持在140-160之间，CPI同比增速或在2%附近，春斗工资涨幅或在4.5%左右，访日游客数量或继续创新高。经济再通胀环境下，除了银行、非银或继续受益以外，百货店、房地产、酒店餐饮等内需相关板块有望受益。
风险提示：全球贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
正文
摘要
综合日经、东洋经济、钻石等机构的2025年展望，我们总结日本市场2025年的关注点：1）AI大模型：从半导体设备和电力设备到端侧智能和IT软件扩散；2）游戏：关注任天堂下一代Switch上市和Sony主机游戏大年；3）国防：Trump 2.0时代，日本国防预算有望持续增加；4）汽车：行业加速整合，应对来自中美的竞争；5）金融/消费：再通胀下，关注房地产、百货、酒店餐饮等内需板块的投资机会。
2024年，日经指数全年上涨19%（截至2024/12/30），在全球6大市场（美/日/印/A/H/欧）中涨幅领先。分板块来看，
（1） 银行/金融：日本央行结束2016年2月开始实行的负利率政策，推动银行和保险公司业绩迅速改善，东京三菱银行、瑞穗银行实现了52%/61%的YTD涨幅（截至2024/12/30）。
（2） 以电子、半导体为主的电机和精密板块涨18%，其中业绩出现分化，Advantest在英伟达芯片测试时长不断延长的推动下，股价表现一枝独秀，大涨92% YTD（截至2024/12/30），东京电子、Lasertec受Intel、三星下调资本开支，以及中国设备投资转弱等影响，股价表现疲软。
AI大模型：从半导体设备到端侧智能和IT软件
以东京电子、Lasertec、DISCO、Advantest等公司为代表的日本的半导体设备板块在全球AI算力产业链中发挥着重要的作用。2024年，Advantest在英伟达芯片测试时长不断延长的推动下，股价表现一枝独秀，大涨92% YTD（截至2024/12/30），东京电子、Lasertec受Intel、三星下调资本开支，以及中国设备投资转弱等影响，股价表现疲软。展望2025年，建议关注：（1）下一代苹果手机规格升级带来的投资机会，以及（2）日本本土数字化改造带来的投资机会。
能源：AI的尽头可能是能源，日立能源、藤仓是产业链重要一环
以日立能源、藤仓、古河电工等为代表的日本的电力设备板块是全球电力产业链的重要一环。随着AI数据中心等新需求的快速增长，全球面临慢性能源不足问题，日本也改变了从福岛事故以来对核能保守的态度，我们认为，全球以及日本的电网改造和数据中心建设在2025年会继续推动相关板块公司的业绩增长。
AI算力建设驱动下，能源需求日益增长。Schneider Electric估计，2023年人工智能工作负载的功耗总计约为4.5 GW，略低于塞浦路斯国家2021年的功耗（4.7GW），大约相当于2021年丹麦的全年平均功耗。结构方面，Schneider Electric表示2023年95%的人工智能工作负载集中处理，只有5%在边缘处理。然而，2028年50%的工作负载将在中心处理，50%将在边缘处理。
设备方面，根据Vertiv指引，传统计算主要依赖于标准的中央处理单元服务器，这些服务器具有标准的处理能力和密度，适用于一般性工作负载，如数据库、通信、事务处理和网络托管。而高密度计算则利用图形处理单元和生成式AI服务器以加速计算能力，专用于高效处理资源密集型和并行工作负载，如大型语言模型、大数据分析、机器学习和基因测序。高密度计算的额外需求推动每MW数据中心核心IT设备的配套设备价值量，将从传统数据中心的2.5-3百万美元提升至3-3.5百万美元。
游戏：关注任天堂下一代Switch和主机游戏大年
以索尼、任天堂为代表的游戏及娱乐内容是日股重要板块之一。2025年的主要事件包括，（1）任天堂有望在3月份发布新一代掌机Switch，（2）2025年将迎来主机游戏大年，包括《GTA6》、《死亡搁浅 2》、《艾尔登法环：黑夜君临》等在内的重磅作品将在2025年发售。
国防：Trump 2.0时代，日本国防预算有望持续增加
根据日本财务省发布的日本2025年度财政预算，2025年日本国防预算同比增加约10%。美国下一任总统特朗普在竞选中反复强调要求日欧等盟友承担更多防卫责任，Trump 2.0时代，日本国防预算有望持续增加。
汽车：行业加速整合，应对来自中美的竞争
汽车是日本的支柱产业之一。2024年12月，日本第二和第三大车企本田、日产宣布合并，希望通过扩大规模，来支撑电动化、智能化所需要的投资，以及应对来自特斯拉、比亚迪等中美车企的竞争。建议关注相关产业链整合的投资机会和业绩下滑的风险。
金融/消费：关注经济再通胀阶段的投资机会
2024年，日本央行结束了自2016年2月开始实行的负利率政策。在日本政府的推动下，2024年春斗工资涨幅达到5.1%，带动经济走入再通胀阶段。根据东洋经济杂志对18位日本经济学家的统计，2025年日本实际GDP有望保持0.4%~1.4%（中位数：1.2%）的同比增幅，日元兑美元汇率有望维持在140-160之间，CPI同比增速或在2%附近，春斗工资涨幅或在4.5%左右，访日游客数量或继续创新高。经济再通胀环境下，除了银行、非银或继续受益以外，百货店、房地产、酒店餐饮等内需相关板块有望受益。
风险提示
1）全球贸易摩擦升级，影响产品供需与公司海外布局风险；
3）创新品渗透不及预期，导致公司增长不及预期风险。
4）本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
研报：《2025年日股投资的五条主线》2025年1月2日
分析师?陈旭东 S0570521070004 | BPH392
联系人?于可熠 S0570122120079 |?BVF938
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