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　　来源：证券之星

　　今年春节档电影《唐探1900》票房表现出色，成为市场焦点。然而作为投资方之一的幸福蓝海的（300528.SZ）公司业绩，却与之形成鲜明反差。幸福蓝海2024年业绩预告显示，预计2024年归母净利润亏损1.65亿元–2.1亿元，远超去年同期2204.59万元的亏损规模。

　　证券之星注意到，幸福蓝海自2016年上市起大部分年份归母净利润均为负值，2016-2024年（按归母净利润亏损下限，下同）9年间，归母净利润累计净亏损超8.77亿元。在主营业务业绩承压、核心业务持续亏损的情况下，其依然逆势扩张，加剧了流动性紧张局面。

　　在市场下行趋势下，如何通过多元化营收结构打破单一盈利模式，扭转业绩亏损困局，成为幸福蓝海亟待破解的难题。

　　业绩预告显示，幸福蓝海2024年预计实现营收5.7亿元–7.3亿元，相较上年同期11亿元的营收近乎断崖式下滑。预计2024年归母净利润亏损1.65亿元–2.1亿元，而2023年同期为亏损2204.59万元。预计扣非后净利润亏损2.16亿元–2.61亿元，上年同期为亏损4847.2万元。

　　公开资料显示，幸福蓝海2016年在创业板上市，是创业板首家国有控股电视剧投资制作和电影全产业链经营的上市公司。公司主要从事电视剧制作、发行和电影业务。

　　证券之星注意到，主营业务之一的电视剧业务业绩疲软，是导致幸福蓝海2024年亏损的重要原因。

　　电视剧业务曾被幸福蓝海寄予厚望。早在2017年，幸福蓝海就拟斥资7.2亿元收购笛女传媒80%股权。当时谈及收购目的，幸福蓝海表示，笛女传媒擅长制作的主旋律影视剧具有良好市场前景，具备较强竞争优势。希望通过收购提升公司电视剧业务规模及竞争力，助力公司实现电视剧业务的跨越式发展。

　　然而2018年，幸福蓝海发现笛女传媒及其原实控人在签订收购协议时财务造假，遂于2019年提起诉讼，撤销了此份收购协议。2023年幸福蓝海对过往财务数据进行追溯更正，剔除了笛女传媒对业绩的拖累。即便如此，更正后的财报显示幸福蓝海业绩依然不容乐观。2016-2024年的9年内，幸福蓝海有7个年度归母净利润为负值，累计净亏损超8.77亿元。

　　其电视剧业务业绩更是显著下滑，2017年幸福蓝海电视剧业务收入1.780亿元，在公司营收中占比为11.79%。而2024年上半年其电视剧业务收入仅为1575万元，在营收中占比降至4.22%。

　　对于2024年电视剧业务表现不佳，幸福蓝海表示，主要受到项目周期影响，导致2024年板块收入较去年同比下降。在2024年半年报中，幸福蓝海同时表示，当前电视剧的主要采购方为各电视台，电视台电视剧播出量已接近饱和。精品电视剧市场的竞争进一步激烈，公司若无法迅速占据有利市场地位，将无法应对市场竞争挑战。

　　尽管幸福蓝海对电视剧业务踌躇满志，但由于该板块业绩疲弱，导致公司当前营收依然主要来自电影及衍生业务。2024年上半年，电影及衍生业务收入在公司营收中占比高达83.96%。其中院线发行及放映业务作为核心业务，在公司营收中占比超过七成。

　　证券之星注意到，正是由于营收来源过度依赖于院线发行及放映业务，当近几年电影市场趋势下行，幸福蓝海电影及衍生业务严重承压，是造成公司亏损的主要原因。

　　受疫情影响，从2020年起幸福蓝海院线发行及放映收入大幅下滑，疫情之后复苏依然缓慢。2024年上半年该板块收入仅2.83亿元，只相当于2019年全年收入的五分之一。

　　在板块收入锐减的情况下，由于院线业务成本结构中固定资产折旧、租金、人力成本等固定支出占比较大，导致利润空间被进一步压缩。2020-2023年，幸福蓝海院的院线发行及放映业务毛利率持续为负值。2024年上半年毛利率仅为-11.09%，远低于行业水平。

　　受院线发行及放映业务拖累，幸福蓝海的电影及衍生业务毛利率同样下滑显著，从2019年的35.58%一路下滑至2023年的6.12%，2024年上半年更是低至-3.09%。

　　证券之星注意到，由于作为公司主营业务的电视剧和电影两大业务皆大幅承压，幸福蓝海近些年整体毛利率也持续下滑，从2016年上市时的42.88%下滑至2024年前三季度的9.77%。

　　证券之星注意到，在幸福蓝海长期亏损背后，中国电影市场的竞争格局正在不断加剧。

　　数据显示，2024年中国电影市场全年实现票房425.02亿元，同比下滑22.6%。2024年全国新建影院1026家，相较前一年度增长19.9%，年度净增银幕4658块。在存量博弈下，电影市场的竞争更加激烈。

　　在此背景下，幸福蓝海也在持续推动院线拓展。2019年底，幸福蓝海旗下院线仅有影城398家，银幕2478张。2023年底，其旗下影城达到591 家，银幕达到3533 张。四年时间，银幕数量同比增长42.6%。

　　尽管银幕数量快速增长，但幸福蓝海的单银幕产出却呈现出显著下滑趋势，从2019年的101.3万元降至2023年的67万元，下降幅度高达51.2%。在2024年半年报中幸福蓝海也坦言，近年来各地影城数量迅速扩大、影城规模迅速扩张，局部地区已经趋于饱和。银幕数量的快速增长导致单银幕票房产出下降。

　　证券之星注意到，业绩持续亏损加上逆势扩张，幸福蓝海的资产负债率不断攀升。

　　由于幸福蓝海旗下影城多采用租赁物业经营。根据新租赁准则，经营性租赁合同需按“使用权资产+租赁负债”模式入表。这导致2021年幸福蓝海新增12.68亿元的租赁负债，资产负债率增至65.19%。此后几年，由于持续亏损叠加对应收账款和存货计提减值等因素，幸福蓝海资产规模大幅缩水，2021年至2024年前三季度，总资产规模从31.37亿元减少到22.53亿元，降幅达39.2%，而同期负债规模降幅仅为28.4%。此消彼长下，公司资产负债率飙升至70.68%。

　　主营业务造血能力持续弱化，导致幸福蓝海的流动性日趋紧张。财报显示，2024年前三季度，幸福蓝海经营现金流量净额仅为8231万元，同比下滑70.60%。2021-2023年及2024年前三季度，其现金及现金等价物净增加额累计为-2.27亿元，呈现大幅流出状态。截至2024年三季度末，公司账上货币资金仅3.305亿元，同比下滑17.49%。

　　业内人士指出，身处业绩寒冬中的幸福蓝海正面临造血能力衰减与流动性承压的双重挑战。短期看，电影市场复苏仍存不确定性，如果幸福蓝海无法在短时间内改善业绩或获得新融资，其流动性危机恐进一步加剧。

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